本文来自微信公众号：镜相责任室云开体育，作家：李丹，剪辑：卢枕嘿 Siri，题图来自：视觉中国

先是 2024 年 12 月 9 日，古茗拿到境外刊行上市备案见知书，12 月 15 日更新招股书。从经过上说，古茗是最快的，有望继奈雪的茶和茶百谈成为"新茶饮第三股"。12 月 27 日和本年 1 月 1 日，沪上大姨和蜜雪冰城也分散更新了招股书。

茶饮行业上一次出现列队上市的盛况，照旧在 2024 年级首，古茗和蜜雪冰城团结天递表，茶百谈和沪上大姨紧随自后。除了蜜雪冰城处在 0～10 元，剩下三个牌子王人在 10～20 元这个竞争最为浓烈的红海市集里拼杀，上市也成为竞争的要紧一环。

但最终，唯独茶百谈到手敲钟，于 2024 年 4 月在港股上市。

这是时隔 3 年茶饮赛谈再一次出现上市公司，上一次照旧 2021 年，奈雪的茶顶着"新茶饮第一股"称呼，以亏本的现象登陆港交所。近几年，新茶饮内卷，二级市集冷淡，奈雪的茶和茶百谈王人阅历了破发，奈雪的茶曾一度跌至 2.4 港元 / 股的历史最低位。

这王人莫得影响其他品牌的上市决心，天然过程坎坷，关于这几家定位一样、价钱也接近的品牌，谁先"上岸"，谁就更有底气。

他们的赢利阵势从内容上说并莫得什么不同：业务阵势以加盟为主，通过加盟齐备门店快速推广；不靠卖奶茶赢利，而是靠向加盟商售卖原材料、设备和就业盈利。四个品牌均有 99% 以上门店为加盟门店，80% 以上的收入来自售卖原材料和设备，因此，门店数量，成了最中枢的竞争维度。

以门店规模和概括发达来看，竞争表情仍是十分明晰：蜜雪冰城是当之无愧的第一，全球门店超 4.5 万家，其次是古茗、茶百谈、沪上大姨，王人差万店临门一脚。

一年夙昔，中国前四的奶茶品牌王人怎样样了？有什么新故事要讲？老本市集结罗致吗？谁会是这次比拼中的赢家？

一、遥遥伊始的蜜雪冰城：上市心切，对准国外

这仍是是两年多来蜜雪冰城第三次交表，上市路可谓繁重重重。蜜雪冰城曾于 2022 年 9 月尝试苦求 A 股上市，未能到手。转战港交所后，又阅历了一次招股书失效。

看成三家中最能赢利的一家，蜜雪冰城并不缺钱。2021 年至 2024 年 9 月，蜜雪冰城的营收分散为 103.51 亿元、135.76 亿元、203.02 亿元和 186.6 亿元，净利润为 19.12 亿元、20.13 亿元、31.87 亿元、34.91 亿元。账上还有 59.8 亿元的现款和现款等价物。

蜜雪冰城亦然在上市前拿了最多融资的一家。2020 年 12 月，好意思团龙珠、高瓴投资、CPE 源峰三家头部机构聚合投资蜜雪冰城，这一轮融资总额超 20 亿东谈主民币，投后估值超 200 亿东谈主民币。

二、"不差钱"的蜜雪冰城，为什么依然焦灼上市？

前不久更新的招股书，对比上一版，露出出蜜雪冰城的更大磋磨。

从中国第一、全球第二到全球第一

据灼识讨论，从 2018 年运转，蜜雪冰城在中国现制饮品行业里门店数就一直名按序一。设施 2023 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在全球门店数跳跃 3.6 万家，是中国第一、全球第二的现制饮品企业。其中国内门店超 2.9 万家，接近行业里第二名到第五名之和。

一年后，蜜雪冰城又新开了 7737 家门店，同比增速约 25.3%，一年开出的门店比别家总额王人多，并以 4.5 万的门店数跳跃同期 4.02 万家门店的星巴克，成为全球第一的现制饮品企业。

运转作念轻乳茶，茉莉奶绿成为常青款

茶饮行业的竞争也体咫尺加速的推新速率上。2023 年前九个月，蜜雪冰城共推出 47 款新家具，而 2024 年前九个月，这个数字翻了一倍多，共推出 105 款新家具，跳跃了古茗的 85 款。而在 2021 年，蜜雪冰城也曾整年只上了 10 款新品。

其中，售价 6 元的茉莉奶绿于 2024 年 7 月推出，被称为霸王茶姬"伯牙绝弦"的平替款，推出首月于中国售出跳跃 1 亿杯，成为招股书上继 2 元冰激凌、4 元柠檬水等五款常青款后的第六款。

大单品是蜜雪冰城的要紧策略，亦然和另外两家拉开差距的方位之一。设施 2024 年前九个月，蜜雪冰城仍是卖出了 11 亿杯柠檬水，14 亿支冰激凌。

不仅要当食粮公司，还要当乳成品公司

不同于其他茶饮品牌倾向于采购原料，蜜雪冰城向加盟商提供的饮品食材中，有约 60% 的家具是自主坐褥的。

蜜雪冰城领有中国现制饮品行业内规模最大的供应链体系，咫尺在河南、海南、广西、重庆、安徽等地竖立起坐褥基地，遮盖七大类用于制作现制饮品的食材，年概括产能达到约 165 万吨。

自主坐褥是为了更好地把控供应的质地、数量以及价钱。尽可能地缩小原材料成本，关于走廉价道路的蜜雪冰城来说至关要紧。从一运转作念常温配送的粉料罐头，到作念需要冷链的柠檬鲜果，如今连乳成品蜜雪冰城也狡计我方作念了。

最新更新的招股书中提到，蜜雪冰城近期取得液体乳成品的食物坐褥许可证，成为中国独一执有该许可证的现制饮品公司。2024 年 12 月，蜜雪冰城与的乳成品公司君乐宝矍铄策略配合关系，联合开辟"雪王牧场"。

供应链和廉价依旧是蜜雪冰城的中枢竞争力，卖一亿杯的 6 元"伯牙绝弦"，即是有劲的诠释注解。

出海，寻找新的增漫空间

招股书里，字里行间王人露出着蜜雪冰城的出海决心。

多处表述王人从正本默许的"中国"盘曲为"中国以及中国除异邦度地区"。举例新增了与国外加盟商的主要条件及安排，波及物流业务处更始表述为"中国内地"及"中国内地除外"。设施 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城的配送收集遮盖了四个国异邦度的跳跃 560 个城市。

在分析事迹时，新增地域范围的维度，中国内地除外的地区收入占比从 2021 年的 0.5% 高潮到设施 2024 年 9 月 30 日的 5.1%。设施 2024 年 9 月 30 日，蜜雪冰城在国外新增 800 余家门店，在印尼领有门店 2667 家，在越南领有门店 1304 家。来自印尼和越南的收入约占其国外收入的 70%。

招股书中还提到，蜜雪冰城筹画在东南亚竖立一个具有坐褥功能的多功能供应链中心，以稳妥国外市集趋势，灵验支执全球化策略。

在国内，蜜雪冰城的门店渐渐趋于裕如，在三线及以下城市密度仍是很高，而在一二线城市又受困于价钱区间，成本高，无法激进推广。咫尺看，唯独出海能支援蜜雪冰城的推广磋磨。

三、最下千里的古茗：速率放缓，追求盈利

古茗是茶饮前四中独逐一家区域品牌，于今莫得开到北京上海，以至没实足开进朔方。古茗 79% 的门店位于二线及以下城市，设施 2023 年 12 月 31 日，有 38% 的门店位于州里，在全球现制茶饮店门店数量名次前五的品牌中占比最高。

2020 年，古茗赢得了红杉老本、好意思团旗下的龙珠老本与寇图老本的投资。古茗因为和喜茶品类一样，王人是鲜果茶品类，价钱却唯独喜茶的一半，常被东谈主称作"喜茶平替"。而红杉老本、好意思团龙珠恰是喜茶的投资方。联系词 2022 年 9 月，红杉中国、好意思团龙珠从古茗退股。

2021 年至 2023 年，古茗收入分散为 43.84 亿元、55.59 亿元以及 76.76 亿元。其中，2022 和 2023 年分散同比增长 26.8% 和 38.1%。设施 2024 年 9 月，古茗收入为 64.41 亿元，同比增速降到 15.6%。

门店推广增速放缓

上一份招股书中写到，设施 2023 年 12 月 31 日的门店数计，古茗是全球前五大现制饮品品牌。更新后的招股书删去了这句话。2022 年至 2023 年，古茗在三线及以下城市门店数为 1581 家和 2349 家，一年时刻新增门店 768 家，但到 2024 年 9 月，古茗在该地区的新增门店数仅为 257 家，不及前年一半。

2021 年至 2023 年，古茗单店日均 GMV 均上升，2024 年 9 月初度出现着落，从 2023 年团结时刻的 6800 元降至 6500 元，单店日均售出杯数也出现初度着落。在古茗 8 个"要津规模"省份中，除福建及江西的同店 GMV 增速处在上升现象，其余区域均在本年第一次出现下滑，浙江同店 GMV 跌幅为 0.8%，其他已达要津规模的五省 GMV 增速同比着落 1.4%。

古茗在八个达到"要津规模"的省份，门店数量及同店 GMV 增长。图源：招股书

门店推广速率放缓，单店 GMV 着落，王人是增长乏力的发达。天然古茗也在前年喊出万店标语，但脚下比起盲目推广，好像照旧保住盈利更要紧。

仍有 17 个省份尚未进驻

古茗遴荐地域加密的方法推广门店。在单一省份门店跳跃 500 家被视作"要津规模"，唯独在单一省份达到了要津规模，才会探究进驻相近省份。从浙江起家，古茗咫尺在浙江、福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南和安徽达到了"要津规模"。本年古茗新进驻了两个省份，还有 17 个省份未进驻。

地域加密的刚正是，极大晋升了仓储和物流的扫尾，使古茗能够作念到向 97% 的门店提供两日一配的冷链配送就业。2023 年，在按 GMV 计的中国前十大茶饮现制店品牌中，古茗亦然独逐一家能够向低线城市门店时常配送短保质期鲜果和鲜奶的企业。

同期，地域加密不错在单一省份快速竖立品牌影响力。在古茗最早酿成"要津规模"的浙江、福建和江西，古茗所占市集份额是全价钱带现制茶饮中的第一，跳跃蜜雪冰城。

古茗畴昔势必向朔方尚未进入的省份推广，但在茶饮竞争浓烈确当下，可能出现既要开拓新战场，又要守住大本营的情况。

古茗的推广旅途。图源：招股书

开店数量比不外，就比本领和扫尾

古茗于 2023 年 12 月 31 日竖立了信息本领团队，这个团队于 2024 年 9 月 30 日进一步增长至超 340 名工程师，是中国现制茶饮行业规模最大的。同期古茗将投资聪惠仓储步地及软件，支执自动化存储、包装、库存料理及信息跟踪；并筹画通过加多及升级货运车辆来加强物流基本步地。

信息本领同期也用来为加盟商选址。设施 2024 年 9 月 30 日，古茗竖立了包括 22000 多个门店的门店点位库，笔据加盟商的专长和偏好建议建议，晋升选址扫尾及精准度。

数字化蜜雪冰城也在作念，但只用于门店料理、供应链料理和企业料理。霸王茶姬在本年也缔造了一家书息本领公司，但愿齐备自动化的库存料理、用户分析及销售预测。

举座上看，古茗的策略是四平八稳，把一个区域作念透，扫尾最大化，以此竖立我方的壁垒。

四、夹缝里的沪上大姨：重整供应链，抢雪王的生意

2021 年至 2023 年，沪上大姨收入分散为 16.4 亿元、22 亿元和 33.4 亿元，高出于半个古茗，六分之一个蜜雪冰城。

上市前，沪上大姨融资轮次最多，融了 4 轮，但融资金额不如蜜雪冰城和古茗，临了一轮投后估值 51 亿元。

设施 2024 年 6 月 30 日，沪上大姨有 50.3% 的门店位于三线及以下城市。天然沪上大姨是从上海起家，但和古茗看成邻居，前期竞争不外，只可去茶饮竞争没那么浓烈的中部和朔方开店，比如山东和东北。

看起来亦然作念下千里市集的生意，但对比蜜雪冰城和古茗，沪上大姨的位置和营收王人稍显烦懑。在一线城市，沪上大姨需要和更高端的喜茶、奈雪竞争，不才千里市集，价钱上也不如蜜雪冰城有竞争力。

从最新的招股书不错看出，沪上大姨紧要需要通过优化供应链和盘曲定位来寻找龙套。

加码坐褥和物流

比较蜜雪冰城在自主坐褥上的进入、古茗在物发配奉上的上风，沪上大姨在供应链上较为欠缺。沪上大姨咫尺在浙江省海盐县有一个 2022 年进入交易化坐褥的步地，能够坐褥包括珍珠、芋圆、芋泥等原材料。

在上一份招股书中，沪上大姨称为进一步晋升产能，正在试运行一条预混果汁和糖浆等坐褥线，瞻望 2024 年上半年运转交易坐褥，联想年产能为 700 吨。

但在最新发布的招股书中，未露馅这条产线的情况。新增茶叶产线于 2023 年 12 月进入交易坐褥。

沪上大姨还建议了一个新主见：筹画无间优化和开辟仓库和大仓储物流基地，处置多温区配送问题，优化配送时刻，主见是将 12 小时内门店订单配送率晋升至 75%。

但这些措施举座上照旧补短板，晋升毛利率，这能使我方在畴昔的竞争中加强抗风险智商。

进入 10 元以下价钱带

沪上大姨于 2023 年推出轻享版，品牌意见为三线及以下城市的花消者更具性价比的茶饮取舍。主要家具的价钱范围为 2～12 元。夙昔，10 元以下价钱带唯独蜜雪冰城一家，沪上大姨推出此价钱带的家具，将不才千里市集和蜜雪冰城正面开战。

自 2024 年 3 月起，沪上大姨运转向加盟商奉行茶瀑布（轻享版 2.0 升级品牌意见），设施 2024 年 6 月 30 日，轻享版 1.0 及茶瀑布门店的数量分散为 202 家及 89 家。

更激进的开店政策

晋升供应链智商的主见在于支援更多的开店需求，沪上大姨在几大品牌中处于残障，价钱区间上也不占优，只可通过更优惠的开店政策来迷惑加盟商。

早在 2022 年 8 月沪上大姨就放出了"百日千店"的加盟政策，一度被业内视为"大放水"：百日内新店加盟启动分期机制，曾需一次性付清的 4.98 万元加盟费，改为每年 1.66 万元的三年分期付清。

到了 2025 年，开店特惠政策更进一步：从 1 月 1 日的 90 天时刻内，新签一家店加盟费减免 50%，新签 2 家店，免加盟费的同期还奖励 2 万元，新签 3 家店，免加盟费的同期奖励 3 万元。

问题在于，若是在内卷中，加盟商无法赢利，再优惠的政策，也无法迷惑到他们。沪上大姨还需要一个新故事。

五、加盟商不够抢了，再不上市就晚了

几家品牌咫尺王人尚未公布这次上市的募资金额，但在招股书中，蜜雪冰城暗示这次上市召募资金主要用于扩大规模、出海、供应链和数字化开辟等。而对另外两家，加速推广，渗入国内市集仍是第一要务。

据灼识讨论，在按商圈东谈主口规模、交通步地、运筹帷幄规模等身分名次的中国十大商圈中，每个商圈一公里范围内约有 50 家现制茶饮店。在按销售额名次的中国十大购物中心中，平均每个购物中心内有十家现制茶饮店。

三份更新后的招股书王人新增了怎样应酬竞争的部分。包括是否有保护距离、怎样幸免蚕食效应等。古茗的保护距离为 50 米，沪上大姨为 100 米，蜜雪冰城则"按照具体情况分析"，未订下一个固定的距离。

茶饮品牌拼杀，最径直管到影响的即是撑起品牌规模的加盟商。等茶饮品牌纷纷从二级市集拿了钱，加盟奶茶店贴身肉搏好像愈加浓烈。

除古茗外，蜜雪冰城和沪上大姨王人有各自的子品牌。蜜雪冰城有咖啡品牌运道咖，沪上大姨有咖啡品牌沪咖、廉价品牌轻享版。蜜雪冰城的招股书中对运道咖说起未几，而沪上大姨则把两个子品牌也写进了畴昔策略。子品牌之间怎样酿成互异化，怎样分派资源，怎样酿成协同效应而不是阁下手互搏，亦然畴昔的磨练之一。

但不管怎样，在规模渐渐见顶的情况下，老本市集看不到畴昔的增漫空间。若是莫得新故事可讲，跟着时刻推移，越往后越被迫。

蜜雪冰城们王人不成再等了。

本文来自微信公众号：镜相责任室，作家：李丹，剪辑：卢枕