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　　中金发布研报称云开体育，保管德康农牧（02419）盈利预测不变，现时股价对应25/26年7.6/4.4倍P/E。谈判公司成长性，上调主张价57%至66港币，对应25/26年8.8/5.1倍P/E，较现价15%上行空间。保管跑赢行业评级。该行称，德康正在开辟中国猪业增长的新范式，并捏续完了“轻钞票、低老本、高弹性”的成长叙事。

　　该行曾在《解构德康系列深度》陈说：德康以“公司+农户”为主，并独创二号农场母猪代养形式，践诺西南区域加密策略。公司齐备老本和出栏增速当先行业，24/1Q25老本均位列上市公司第一，20-24年出栏增速也位列前十大猪企第别称。该行看好公司价值的捏续开发。

　　中金主要不雅点如下：

　　轻钞票：衍生形式以“公司+农户”为主，独创母猪代养的二号农场形式

　　公司24A/25E出栏878/1100万头，位列上市猪企第四、行业第六。该行判断公司生猪衍生自营/一号/二号农场形式24年占比20%/60%/20%；其中“二号农场”为公司独创，行将代养步调由仔猪延长至母猪，实现更轻钞票、更强绑定、更高效益。该行测算，24年德康/行业龙头头均总钞票1537/2317元/头，一号/二号农场代养费217/340元/头，1H23二号农场ROA为17%。

　　低老本：老本上风领跑第一梯队，科技赋能、处理高效为核心初始

　　1）公司老材干跑行业，2024/1Q25齐备老本为低于14.0/12.5元/千克，同时行业老本核心为15.0-15.5/13.0-13.5元/千克。2）低老本源于种猪及饲料养分工夫科技赋能，以及严格健康处理和数字化高效处理。3）低老本交流轻钞票带来高答复，该行测算2024年公司ROE达38%，居上市猪企第一。

　　高弹性：20-24年出栏CAGR居前十猪企第别称，25年或达1100万头

　　1）捏续完了成长叙事。20-24年出栏CAGR59%，增速位列前十猪企第一，为22-25年唯独出栏逾越千万头的上市猪企。2）将来成长动能还是苍劲。依托兼具浸透后劲与蔓延实力的形式，践行西南区域加密策略勾引优质养户，以1.49/14.07/44万头核心群种猪/纯千般猪/母猪为产能基础，该行瞻望25/26年出栏或达1100/1500万头，恒久撑捏产能有望达3000万头。

　　低估值：资金面捏续改善、估值仍处偏低位置，该行看好价值开发

　　一方面，德康现时估值仍偏低。该行测算5月19日公司头均市值1，365元/头，较行业均值/牧原存39%/78%训诫空间。另一方面，公司基本面完了带动流动性改善。限制5月19日德康日均换手率为1%，较24年训诫0.96ppt；日均成交额为0.5亿元；港股通占相比1月1日训诫9.6ppt至10.4%。

　　风险辅导：猪价低于预期，老本高潮压力，出栏低于预期，疫情及策略风险。

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背负裁剪：史丽君 云开体育